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森馬服飾:預(yù)計2012一季報低于預(yù)期

作者: 程遠(yuǎn) 豐婧 張蕾 時間:2012年04月16日 信息來源:華泰聯(lián)合證券研究所

    2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入為77.6億元,同比增長23.44%;毛利率為37.38%,同比上升1.59個百分點;銷售費用率為11.61%,同比上升2.34個百分點;管理費用率為2.85%,同比上升0.16個百分點;歸屬母公司凈利潤為12.23億元,同比增長22.26%;實現(xiàn)基本每股收益1.87元。

    業(yè)績略低于預(yù)期,主要是森馬品牌銷售低于預(yù)期,巴拉巴拉保持了40%左右的高速增長。分品牌看,森馬品牌增速為19.44%,巴拉巴拉為39.86%;森馬品牌增速低于預(yù)期,主要是由于年青一代消費者消費觀念和消費產(chǎn)品不斷細(xì)分,公司產(chǎn)品設(shè)計等需要相應(yīng)調(diào)整,尤其女裝銷售下滑幅度較大。..提價導(dǎo)致毛利上升,渠道快速拓展致使銷售費用率大幅提升。分品牌看,主要是森馬毛利提升1.69個百分點,巴拉僅提升0.23個百分點。從渠道看,森馬新增門店500多家,巴拉新增700多家,渠道的高速拓展帶動銷售費用率上升。預(yù)計2012年毛利保持穩(wěn)定,銷售費用率上升幅度減小。

    預(yù)計一季報收入增速低于預(yù)期。從行業(yè)看,一季度整體受到春節(jié)假期、寒春、雨春、終端消費下滑的影響,增速趨緩。從公司看,除了以上因素外,還受到產(chǎn)品設(shè)計尤其女裝設(shè)計需要調(diào)整適應(yīng)新一代年輕消費者及競爭對手處理存貨打折促銷的壓力,因此森馬品牌收入基本無增長。雖然巴拉巴拉增速依然高于森馬,但體量較小。

    2012年重在調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計與結(jié)構(gòu)、渠道、供應(yīng)鏈,以迎接新一代消費者的消費變化帶來的挑戰(zhàn)。公司將提升設(shè)計款式數(shù)量,優(yōu)化和豐富產(chǎn)品品類和風(fēng)格線,尤其將女裝設(shè)計進(jìn)行大幅調(diào)整,款數(shù)新增30%以上,加快供應(yīng)鏈運轉(zhuǎn)速度,以實現(xiàn)女裝每月有新款。同時渠道上在加速優(yōu)質(zhì)門店升級的同時,更加注重開店質(zhì)量,預(yù)計2012年門店增速下降,新增單店面積擴(kuò)大,保持新增總面積在10%以上。

    風(fēng)險提示:新開門店經(jīng)營情況低于預(yù)期;新設(shè)計女裝產(chǎn)品銷售低于預(yù)期。

    盈利預(yù)測:我們下調(diào)公司2012-2013年的EPS為2.07、2.37元,給予“增持”的投資評級。

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